优配合伙人小摩上调中国宏桥目标价至26.5港元绿色转型+回购计划支撑估值修复

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　　摩根大通发布研报优配合伙人，维持对中国宏桥（01378）的“增持”评级，并将目标价从17港元大幅上调至26.5港元，较当前股价存在显著上行空间。这一调整基于公司上半年创纪录的盈利表现、行业领先的估值优势，以及战略转型带来的长期价值提升。

　　财务数据显示，中国宏桥2025财年上半年实现营收810.39亿元人民币，同比增长10%；净利润达123.61亿元，同比激增35%，毛利率提升至25.7%。其中，盈利增长主要靠铝产品销量微增3%、吨毛利提升6%至4540元，以及氧化铝销量大增16%、吨毛利升至934元共同推动。

　　此外，管理层对下半年铝价和氧化铝价格均给出相对乐观的区间指引优配合伙人，预计铝价运行在20600至21300元/吨，氧化铝价在3200至3300元/吨，与当前现货价基本持平，同时强调资产减值压力已基本出清。

　　尽管摩根大通预测2025-2027财年营收增速将放缓至3.9%、-0.3%和1.2%，但净利润仍保持个位数增长，EBITDA利润率预计持续攀升至29.7%。该行分析师特别指出，公司高于同行的ROE（股本回报率）及宣布的不低于30亿港元股票回购计划（占市值的1.36%）为估值提升提供双重支撑。

　　财务结构方面，宏桥净负债率仅23.8%，融资成本同比下降18%，全年资本开支预计稳定在120至130亿元优配合伙人，自由现金流收益率可达15%，这为持续回馈股东提供了底气。该公司虽然取消2025年中期派息，但全年派息比率预计维持去年的63%，并抛出不少于30亿港元的回购计划，占市值约1.36%。

　　作为全球最大原铝生产商（2023年产量630万吨），中国宏桥的成本优势显著。通过垂直整合模式（自备电厂+铝土矿自给率70%-80%），公司有效对冲能源价格波动。更值得关注的是其绿色转型战略：2024年24-25%的铝生产将由水电驱动，长期目标实现50%绿色能源消费，这一布局在ESG投资趋势下凸显长期价值。

　　尽管铝价波动、电力煤炭成本上升及汇率变化构成短期风险，但摩根大通认为公司已通过前期资产减值计提（电力和氧化铝资产）缓释风险。基于2026年预测市盈率9倍、市净率1.8倍估值模型，目标价26.5港元对应7.7%-8.2%的股息收益率，净负债/EBITDA比率维持0.1-0.3的稳健水平。小摩分析师团队强调，中国宏桥当前8倍动态市盈率仍低于全球同业平均11倍，估值修复空间充足。